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现代投资组合理论_Harry Markowitz

哈里·马克维茨（Harry Markowitz，1927年出生）是一位获诺贝尔奖的美国经济学家，以发展现代投资组合理论（MPT）而闻名。这一开创性的投资策略来源于他的一个重要发现：单一股票的表现并不如投资者整个投资组合的表现和构成重要。

自从马克维茨在1952年于《金融杂志》上发表《投资组合选择》一文，将MPT引入学术界以来，他的理论从根本上改变了个人和机构的投资方式。

因其在不确定性下金融资产配置的理论——即投资组合选择理论，马克维茨与威廉·F·夏普和梅顿·米勒共同获得1990年诺贝尔经济学奖。诺贝尔委员会特别指出，马克维茨发展出的投资组合选择理论是“金融经济学领域的首个开创性贡献”。诺贝尔委员会还承认，马克维茨的原始投资组合理论是“对金融经济学理论的第二个重大贡献”的基础：资本资产定价模型（CAPM），这一理论由威廉·夏普及其他研究人员于1960年代发展。

关键要点​

  • 哈里·马克维茨通过创建MPT，彻底改变了个人和机构的投资方式，展示了单一股票的表现并不如整个投资组合的表现重要。
  • 他是1990年诺贝尔经济学奖的三位获奖者之一，诺贝尔委员会称赞他的投资组合选择理论是“金融经济学领域的首个开创性贡献”。
  • 他的MPT理论还被诺贝尔委员会称为资本资产定价模型（CAPM）的基础，后者被视为“对金融经济学理论的第二个重大贡献”。

教育与职业​

马克维茨在芝加哥大学获得经济学学士和博士学位，期间受到经济学家米尔顿·弗里德曼、雅各布·马尔沙克以及数学家和统计学家伦纳德·萨维奇等著名学者的指导。在还是本科生时，马克维茨便应邀加入了一个享有声望的经济研究机构——考尔斯经济研究所（现为耶鲁大学的考尔斯基金会），导师是数学家、经济学家及诺贝尔奖得主提雅林·库普曼斯。

1952年，马克维茨加入了兰德公司，这是一家全球政策研究机构，在那里他建立了大型物流仿真模型。此后，他在通用电气为制造工厂构建模型，随后回到兰德公司，参与编写SIMSCRIPT，这是一种计算机仿真语言，使研究人员能够重复使用计算机代码，而无需为每个分析编写新代码。1962年，他离开兰德，创办了综合分析中心公司（CACI），领导那款SIMSCRIPT专有版本的商业化。此外，马克维茨还是加州大学圣地亚哥分校Rady管理学院的兼职教授，并共同创办了位于圣地亚哥的财务顾问公司GuidedChoice，直到2018年担任其投资委员会主席。哈里·马克维茨于2023年去世。

现代投资组合理论的发展​

在1990年向诺贝尔委员会的演讲中，马克维茨提到，“投资组合理论的基本概念是在某个下午的图书馆中，阅读约翰·巴尔·威廉姆斯的《投资价值理论》时想到的。威廉姆斯提出，股票的价值应该等于其未来股息的现值。由于未来的股息具有不确定性，我将威廉姆斯的提议理解为通过预期未来股息来评估股票的价值。但如果投资者仅对证券的预期价值感兴趣，那么他或她只需对投资组合的预期价值感兴趣；为了最大化投资组合的预期价值，投资者只需投资于单一证券。”

然而，马克维茨意识到，投资于单一证券“不是投资者的行为，也不应该是投资者的方式。”他明白，“投资者多样化是因为他们关注风险而不仅仅是回报。”他还了解到，尽管投资者理解多样化的好处，他们仍然需要工具来确定理想的多样化水平。

这一洞察引导了马克维茨设计出高效边界这一投资工具，该工具绘制出能够为投资者的实时风险水平提供最高回报的多样化程度。如果某个投资组合位于图表的“高效边界”部分，则被视为高效，意味着它为该投资者的风险承受能力带来了最大回报。位于高效部分之外的投资组合，要么承担了高于回报的风险，要么回报不足以弥补风险。当然，由于每位投资者的风险承受能力和回报预期各不相同，因此并不存在统一的高效边界。

哈里·马克维茨的现代投资组合理论的影响​

在哈里·马克维茨开展MPT工作之前，投资主要被视为个别投资和其当前价格的表现。多样化充其量是无系统的。

尽管直到1960年代中期马克维茨的工作才得以正确理解，但MPT已成为投资策略的主流，所有资金管理者都广泛意识到多样化的好处。即使是作为金融领域最具颠覆性技术之一的机器人顾问，在为用户编制建议投资组合时也会参考MPT。

马克维茨的工作已成为投资组合管理的标准实践，以至于诺贝尔奖得主保罗·塞缪尔森曾总结他的贡献称：“华尔街站在哈里·马克维茨的肩膀上”。

1955年，当马克维茨为博士论文辩护，探讨数学在股市分析中的应用时，这一思想前所未有，以至于米尔顿·弗里德曼评论说他的论文甚至不是经济学。最终，他的思想获得了极高的尊重，经济学家彼得·伯恩斯坦在《资本思维》一书中称他在投资组合管理中运用数学和统计方法的发展为“现代金融史上最著名的洞察”。

风险相关性： 马克维茨对经济学的另一个重要影响是他首次理解了评估风险相关性的重要性——即风险不仅依赖每种独立股票的个体风险，还依赖于多种股票的价值如何共同上升或下降。经济学家马丁·格鲁伯指出，马克维茨做出了一个简单但具有革命性的认识：投资者应始终评估股票之间的关系，而不应单独考虑每只股票。

对现代投资组合理论的批评​

与其他广泛采纳的理论一样，MPT也遭受到批评。

一个普遍的批评是，没有绝对的标准来衡量持有多少股票才能实现适当的多样化。此外，还有人认为，按照MPT原则管理投资组合会让风险厌恶的投资者承担超出其承受能力的风险。

另一个批评则集中在MPT需要超越的现实世界系统性风险。

两位对现代投资组合理论（MPT）持批评态度的人是辛克莱资本的常务董事乔恩·卢科米克（Jon Lukomnik）和位于旧金山的TruValue Labs的应用研究负责人詹姆斯·霍利（James Hawley）。他们于2021年出版了一本书，名为《超越现代投资组合理论：是时候了！》，以应对他们所称的“MPT悖论”：即马克维茨的MPT多样化仅能缓解特定资产、行业或资产类别的特有风险，而无法有效缓解可能导致整个行业或整个金融系统崩溃的系统性风险。

卢科米克和霍利承认，MPT的发展早于气候变化、抗生素耐药性和资源稀缺等特定系统性风险被认可为投资问题的年代。然而，他们认为，这些对环境、社会和金融系统的系统性风险对实际回报的影响远远超过与任何个别证券或公司的特有风险。在他们的书中，他们将MPT缺乏应对现实世界系统性风险的工具视为现代投资者面临的紧迫问题。

马克维茨认为业余投资者的最大错误是什么？​

哈里·马克维茨表示，“小投资者的主要错误在于，当市场上涨时买入，并假设市场将继续上涨；而当市场下跌时卖出，假设市场将继续下跌。”

哈里·马克维茨如何看待机器人顾问？​

当被问及机器人顾问是否遵循MPT原则时，马克维茨表示，它们确实遵循：“它们是将建议带给大众的一种方式。机器人顾问可以提供好的建议或坏的建议。如果建议很好，那就太好了。”

马克维茨所说的“顿悟”时刻是什么？​

马克维茨的“顿悟”时刻出现在他阅读一本关于数学概率的书时——他产生了关于风险相关性的著名灵感：“投资组合的波动性不仅取决于组成部分的波动性，还取决于它们一起上升和下降的程度。”

总结​

自1952年发展现代投资组合理论（MPT）以来，哈里·马克维茨成为金融经济学新领域的重要先驱之一。

他在投资组合理论到计算机编程语言等概念上的开创性工作，为今日华尔街的运作奠定了基础。

马克维茨的工作还使多样化、整体投资组合的风险与回报等概念得以普及，转移了公众对单一股票表现的关注。